近期，大盘整体呈现一定的震荡走势，主要因素是美国总统特朗普突然挑起关税战。不过，此次特朗普宣称加征百分之百关税，更像是一种极限施压的谈判策略，因此其对市场的影响是短期的。从中长期来看，本轮慢牛长期行情的大趋势不会改变，仅会出现一定扰动。本轮科技牛行情已持续一年时间，代表新的生产力发展方向的诸多科技板块出现大幅上涨。例如，我一直建议大家重点关注的几大方向，包括人形机器人、固态电池、算力算法、芯片半导体、低空经济、创新药以及新能源2.0，这些代表新生产力的领域表现都十分突出。
近日，我有幸受邀与著名经济学家黄奇帆先生同台演讲。此前，黄奇帆先生主编的《新生产力》一书，收录了我撰写的一篇文章。通过大力发展新生产力，找到经济增长的第二条曲线，无疑是破局的重要方向。当前，传统行业面临经营困难、产能过剩的问题，而新兴行业多数欣欣向荣，吸引了大量资本流入。如果我们将目光聚焦于传统行业，会发现很多行业已没有太多投资机会，越看越容易感到悲观；但如果关注这些科技创新行业，则会越看越有信心。以人形机器人板块为例，这是我从年初就一直建议大家重点关注的赛道，该赛道有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道。目前，我国发展机器人的条件已经具备。支撑机器人板块的很多公司，都是由汽车零部件公司转型而来，本身就具备较强的生产能力与设计能力，当前发展人形机器人的时机已经成熟。该领域主要的“卡脖子”问题在于智能操作系统，也就是机器人的“智慧大脑”。而DeepSeek大模型的横空出世，以及我国在芯片领域取得的突破性进展，都为未来机器人更加智能化、甚至最终走进家庭打下了坚实基础。
近日，大家关注的芯片半导体相关领域也有新进展，新凯来展出的一系列设备，让我们看到我国在“卡脖子”项目上实现了重大突破。未来，我国若能在高端芯片领域实现突破，有望成为世界芯片半导体的生产基地与研发基地，届时可以通过出口为全世界供应芯片。其实在前几年，比尔盖茨就曾批评美国试图通过高端芯片遏制中国高科技发展的做法，他认为这种做法只会推动中国加大研发力度、寻求进口替代；而以中国的研发能力和生产能力，未来相当于美国自己培养了一个强大的竞争对手。从当前情况来看，比尔盖茨的判断非常有远见。
本轮牛市行情，本质上是经济转型与科技发展带来的结构性行情。目前，“十五五”规划正在紧锣密鼓地制定中，月底之前有望公布重点发展的行业目录，这可能会为当前科技股行情带来新的机会。因此，我们看到尽管受到关税战的短期冲击，科技股一度出现调整，但很快就吸引了大量资金布局，实现大幅反弹。同时，市场风格短期内出现了一定切换。此前，市场中的部分传统白马股，借着科技股调整的机会出现了一定反弹。进入四季度，有一部分资金会开始布局明年行情，可能会关注那些估值较低、涨幅较小的传统板块。预计明年，资本市场有望从科技股一枝独秀，走向全面牛市，在居民储蓄向资本市场大转移的背景下，这种趋势发生的可能性非常大。所以，大家一定要坚定信心，通过学习价值投资、分析行业发展规律，配置优质股票或优质基金，实现财富增长。
这两年，我一直积极看好黄金的表现。去年我就提出，美元发行规模不断扩大，以美元标价的黄金价格势必会持续走高。此外，黄金和白银价格之间存在相对稳定的金银比，该比例通常在60-80之间，在国际金价大幅上涨的同时，白银价格势必也会随之大幅上涨。再加上近期美国政府停摆的不确定性仍在持续，目前美国政府恢复正常运作仍遥遥无期，这将对美国经济造成进一步冲击，同时影响美国政府的信用，使得美联储不得不继续加大降息力度。当前，市场预计10月份降息25个基点的概率已接近百分之百，12月份可能还会再次降息25个基点，这些因素共同推动金价再创新高。继10月初现货黄金价格突破4000美元/盎司大关后，10月15日COMEX黄金盘中突破4200美元/盎司，年内涨幅已超过52%。黄金价格的上涨，实际上是资金对美国政府投下的“不信任票”。
今年五一期间，我第七次前往美国奥马哈现场参加伯克希尔哈撒韦股东大会。巴菲特通常很少批评政府政策，但此次他忍不住表示，当前最担心的就是美国的财政政策。目前，美国政府负债已达到37万亿美元，一年仅支付国债利息就高达1万亿美元。如果后续美国政府负债继续增加，可能会导致美国发行的国债收益率越来越高，甚至出现无人问津的情况，届时美联储可能不得不亲自下场购买美国政府发行的国债，这一行为会导致美元价值不断缩水。巴菲特甚至警告，美元未来有可能大幅贬值，甚至变得一文不值。理解了这一点，就能明白为何近期国际金价持续走高，甚至出现回归金本位的迹象，这实际上是法币贬值引发的市场反应。这里的法币即法定货币，美国政府发行的美元就属于法币，当前市场对法币信用产生质疑，因此出现了加大力度购买黄金的现象，长期来看，国际金价预计仍将保持上升趋势。
与此同时，美元指数出现回落，非美货币普遍升值，人民币汇率也随之升值。10月16日，中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，人民币兑美元中间价报7.0968，调升27个基点。这一调整使得人民币兑美元中间价收复7.10关口，创下2024年11月以来的新高。拉长时间维度来看，人民币兑美元中间价年内涨幅已超900基点，在岸人民币兑美元汇率年内升值2.4%，离岸人民币兑美元汇率年内升值达2.8%，两项数据均超过2%。人民币升值，除了与美元指数回落有关，还与近期国家统计局公布的物价数据回暖密切相关。国家统计局发布的最新数据显示，扣除食品和能源价格的核心CPI9月份同比上涨1.0%，这是近19个月以来该指标涨幅首次回到1%。这一变化得益于我国各项宏观政策效果的持续显现，部分行业价格呈现出积极变化，这为人民币汇率形成了较强支撑。此外，A股市场走势强劲，吸引国际资金重新回流中国资产，9月份外资流入规模达到46亿美元，预计10月份流入量会更大。外资的持续流入带动了人民币需求的显著提升，进一步强化了人民币汇率升值的趋势。而人民币汇率升值期间，往往是外资流入加速的时期，这将进一步推动本轮牛市走得更久、更好。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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